当初震惊全球的伦镍事件,暴露了伦敦金属交易所(LME)期货市场监管制度的不足,为国内期货市场建设敲响警钟,从“负油价”到“伦镍期货逼仓事件”,极端行情难免让交易者感到害怕,但是对比我们的期货市场制度,大家并不需要对极端行情下风险过于担忧。
仔细分析,LME在2022年3月15日之前对全部品种合约不设涨跌停板,采取灵活提高保证金等措施来规避风险,同时也未能很好执行持仓限额(有规则无细则,实际处于无法执行状态)。
这样的制度在挤仓这样的极端行情发生的时候,处于不利的那一方以及相关风控监管机构缺乏足够的反应和应对的时间,而持仓过高和波动过大容易引发资金踩踏,进一步加剧市场风险,从而引发“多米诺骨牌”式的连锁效应。
与之相对的是,我国的期货商品是根据比例来设置涨跌停限制的,且所有产品都有涨跌停设置和持仓限制,能够在极端波动下更好地控制风险。
在结算制度方面,LME保证金低,授信制度加剧风险累积,多年来LME对主要合约实行类固定金额式的期货保证金,其保证金计算方式是SPAN系统设定较低,确实能提高成交活跃度,然而考虑到LME一些大型企业通常能从银行或者经纪商获得大量授信,基本是负保证金交易,同时LME采用的是到期日清算的方式,而非逐日盯市,交易亏损客户依赖信用或银行担保来维持头寸,这种保证金方面较为宽松的方式看似对客户友好,却容易形成过度授信制造出了额外风险。
国内市场的保证金水平本身就与价格波动、持仓水平挂钩,同时采用一户一码和逐日盯市制度,保证了当期货价格发生剧烈波动时,对市场而言能较及时的控制风险,避免形成大规模的资金信用风险。
在合约设计方面,LME市场最活跃、成交量最大的是三个月期的合约,LME的机制是,每天都有一个新的合约,三个月内每天都是到期日,持仓在三个月内的,任何一个交易日均可要求交割;持仓在三个月至六个月合约的交割日为每个星期三;六个月以上至十五个月的合约交割期为每个月第三个星期三。合约平仓时需要调期费,迫切移仓的一方很容易被拉涨调期费用,尤其头寸和仓单都集中在一方手里的时候。
对比国内交易所,合约到期日和交割日均固定,从产业交割的角度说,LME合约设计确实可以提高企业套期保值的效率,但从风险的角度说,LME的调期费确实相对容易被拉涨,从而带来交易风险。另外,LME最新推出了交割递延的新规,虽然能一定程度缓和市场硬逼仓的情况,但新规费用较高对软逼仓的限制力度有限。
对于国内市场参与者来说,应该认识到自身风险敞口套期保值和资金管理应做好及时调整,对于极端市场环境下的价格异动行情,聪明的投资者可更多聚焦有色其他品种极端波动下的价差回归和外强内弱比价回落的套利机会,应当认识到资金管理和风险控制是参与期货市场及套期保值的必要基本保障,