信达期货

摘要：由于地产的投资、开工表现很弱，竣工的持续性并不强，地产消费很可能迎来拐点。

一、热点消息解读

昨日美联储公布会议纪要显示，官员们在 6 月会议上达成的暂停加息决定是脆弱的，尽管几乎所有官员都认为将利率维持不变是“合适或可接受的”。

但几乎所有官员预计 2023 年将有更多加息，但年内仍有 2 次加息利空前期已经体现在盘面上，昨日市场反映并不强烈。

欧元区 6 月综合 PMI 和服务业 PMI 均创新低；中国 6 月份的财新服务业和综合 PMI 也均低于预期。

总体来看，海外加息的概率大幅提升，经济下行压力仍在，市场谨慎过度乐观。

二、铝品种解读

2.1 供给：供应转松

2023 年上半年，铝土矿进口量一直处于往年同期最高位，近几个月一直处于环比增长的状态，表明冶炼厂的需求较为旺盛。

从 5 月份的主要省份铝厂开工来看，云南地区仍维持开工率在 58.05%。但山东、新疆和内蒙古地区的开工率分别为 100%、99.4%和 95.8%，近乎满产状态。

近期云南省电力负荷管理中心及云南电力调度控制中心表示，随着省内进入雨季，以及两江上游来水逐渐增加。

据百川预计，或有 140 万吨产能可复产，电解铝供应增加。

库存和社会库存持续处于低位去库状态，然而铝锭的库存表现难以真实的反映铝市场的消费。另一方面，铝锭持续低库存，对交割形成一定的压力，市场存在一定的担忧，交割压力也对铝价起到一定支撑。

铝棒库存经历了一轮去库后，当前暂时转为累库，但仍需继续观望地产竣工的推进情况。

2.2 需求：观望地产竣工拐点 

我们认为后续铝市场的消费有可能进一步转弱，主要原因有三个：

一是地产竣工表现或将转弱。销售面积向新开面积和施工面积的转化效率依旧偏低，竣工面积的回暖主要依靠原有的施工面积转化，与销售端的回暖联系并不紧密，预计走出季节性旺季之后转化效率将有所下滑。

二是汽车、家电等消费的旺季已过，虽然 5 月份汽车、家电的同比增速尚可，但是主因在于 2022 年受疫情影响较大，导致表需强于实需。

三是铝材出口同比大幅回落，据海关总署数据显示，1-5 月份未锻造的铝及铝材出口量同比回落 20.2%，出口相较上年明显下滑，而欧洲经济并未出现任何转好的迹象，出口消费难以迎来回暖。

基于此，我们认为随着地产竣工周期的结束，铝市场终端消费总体呈现出淡季更淡的状态。

展望未来，由于地产的投资、开工表现很弱，竣工的持续性并不强，地产消费很可能迎来拐点，铝消费存在进一步转弱的可能，但七月份是否能迎来这个拐点，较难确定。

三、投资建议

铝锭持续低库存，竣工拐点尚未到来，电解铝恐难流畅下跌，预计呈现抵抗式下跌的状态。

云南复产落地，氧化铝需求转增，氧化铝价格存在一定支撑，预计成本线上偏强运行。

预计7月份沪铝抵抗式下跌；氧化铝成本线附近偏强运行。沪铝空单少量持有；关注多氧化铝、空电解铝策略。

【信达期货研究所】

期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。

摘要：短期的反弹并不意味着反转，核心逻辑并未真正转变，当前仍不是盘面反转的好时机。

其实从基本面来看，抗击通胀仍是年内主线任务。

欧洲央行年度经济论坛正在进行，国际货币基金组织要求各国继续采取措施应对高通胀，欧洲央行率先表态七月继续加息。

而美联储主席也暗示年内仍有两次加息，年内几无可能降息，市场预期七月加息的概率高达 70%多。总体来看，7 月份海外宏观压力持续。 

基建消费仍然坚挺，供需驱动仍在。国内 1-5 月份电源基本建设投资完成额累计同比持续增长至 62.5%，创近几年历史新高，电网基本建设投资完成额累计同比也达到 10.8%，高于近几年同期。

结合三大交易所库存和社会库存全部处于低位去库状态，当前铜市场消费存在较强的韧性。

但整体来说，宏观波动下，铜短期高位震荡，较难流畅下跌。

从海外来看，欧元区制造业 PMI 终值录得 43.4，为 2020 年 5 月以来新低，经济景气度持续走弱。美国 6 月 Markit 制造业 PMI 终值公布 46.3,前值 46.3,预期 46.3，美国 PMI 数据刚好符合预期。

欧洲 PMI 数据持续走弱，创前期新低，欧洲经济仍存在一定的衰退风险。

而近期美国 2 年期和 10 年期国债收益率倒挂幅度超过了前期银行业危机时刻，这对美国的经济起到了一定的警示作用。

总体来看，短期的反弹并不意味着反转，核心逻辑并未真正转变，当前仍不是盘面反转的好时机。

供应后续有望持续快速投放。加工费上涨至 92 美元/干吨，当前矿端供应宽松，冶炼需求旺盛，冶炼厂议价能力转强，近期 Antofagasta 与中国冶炼厂敲定后期铜精矿 TC/RC，均高于上年同期，进一步验证了矿端偏松的事实。

基建消费尚在发力，消费实质性拐点未至。目前现货市场呈现偏紧的状态，当前电力消费仍在发挥重要支撑作用，叠加地产竣工尚未出现拐点，短期消费预计仍有韧性。

其实7月份交易逻辑主要是宏观压力VS消费韧性，铜价下行也很难流畅，预计短期内高位震荡为主。但后期可能会铜价可能延续抵抗式下跌行情，建议空单少量持有

【信达期货研究所】

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摘要：宏观风险持续+供多需少，预计电解铝震荡偏弱运行，波动加剧。

一、热点消息分析

美债危机破僵局，风险偏好回暖带动金属价格反弹。

周末两党最终就债务上限问题达成协议，并将最终协议提交国会，敦促两院通过该项协议，僵持了两周多的会议终于有了一些实质性的进展。

这在一定程度上安抚了市场的情绪，以美元计价的有色金属板块风险偏好回暖，带动了板块价格整体反弹。

但谈判尚未完全落地，一切皆有可能，目前仍要持续关注两院是否切实通过该项协议，并是否避免了债务违约的问题。

总体来看，海外宏观环境仍然是利空主导，需要持续关注债务违约的危机能否得到解除。

二、技术分析

铝价反弹动能不足，冲高回落，回踩 18000 元/吨的区间底。从周线来看仍然维持弱势偏弱震荡，底部区域17000-17500，上行压力较大。

三、品种分析

当前虽然尚未传出云南复产的消息，但预期正体现在盘面上，后续随着水电的陆续到位，预期有望转为现实，且山东、内蒙和新疆几大产区满产，供应宽松。

由于当前铝水比例持续上升，铝锭仍能维持去库状态，结合铝棒持续去库，地产竣工面积前期持续回暖，地产阶段性竣工周期基于铝锭消费一定增量。

但就铝材、铝板带等开工情况看，并未出现明显好转，铝板带开工率环比走弱，其他消费表现清淡。由于地产签单表现与竣工端出现劈叉，预计后续地产后端逐渐转淡，持续关注。

近期预焙阳极、氟化铝、氧化铝价格均有所回落，其中预焙阳极价格大幅下挫，电解铝成本出现持续下移，铝厂利润出现回流。

宏观风险持续+供多需少，预计电解铝震荡偏弱运行，波动加剧。建议空单持有，设置止损。

关注点：消费淡季凸显；云南枯水期结束；债务上限会议结果。

【信达期货研究所】

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摘要：当前受宏观等因素影响，资金做空铜的情绪仍然浓烈，铜价偏弱运行

一、热点消息分析

美国总统拜登当地时间 28 日外兑媒体表示，两党就提高美国债务上限达成的最终协议目前已提交国会，他敦促“参众两院通过该协议”。

当地时间 27 日晚，美国总统拜登宣布，白宫与国会共和党原则上就债务上限问题达成协议。拜登在社交媒体上证实了此前美国国会众议院议长麦卡锡的声明。他表示，他已与麦卡锡在原则上达成了一项预算协议，并表示该协议的达成是“一种妥协”。

周末两党最终就债务上限问题达成协议，并将最终协议提交国会，敦促两院通过该项协议，僵持了两周多的会议终于有了一些实质性的进展。

这在一定程度上安抚了市场的情绪，但仍要持续关注两院是否切实的通过该项协议，并避免了债务违约的问题。

二、技术分析

技术分析看，仍处于macd绿柱，铜价预计整体维持偏弱震荡偏空，短期区间64500-65500。

三、品种分析

周五铜价反弹，但下跌空间仍在。

市场交易员普遍押注今年不降息，并将今年加息 25bp 的利空反映到盘面上。总体来看，海外宏观环境仍然是利空主导，需要持续关注债务违约的危机能否得到解除。

供应稳步投放：加工费录得两个月来的首次回落，自上周的 89 美元/干吨回落至 88.1 美元/干吨，料冶炼厂开工率环比有所回落，但总体供应投放持稳，继续关注加工费的走势。

精铜消费走强，废铜成交不畅：上周精废铜价差一度回落至 31.5 元/吨，严重倒挂，废铜持货商捂货现象严重，再生铜杆开工率回落至 39.04%，原生铜杆开工率上升至 80.33%。

当前受宏观等因素影响，资金做空铜的情绪仍然浓烈，铜价偏弱运行，预计废铜持货商将继续捂货，下周市场仍转向精铜消费。

悲观情绪主导市场，空头强势，铜价偏弱运行。

策略建议：空单持有，设置止损。消费转淡；债务上限会议结果

【信达期货研究所】

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摘要：短期A股上攻乏力，指数区间震荡为主，短期可等待市场向上突围。

一、热门消息分析

信贷危机背景下，本周美国一季度GDP与核心PCE指数等将接棒公布，市场试图从数据端以及美联储5月会议纪要中寻找最新指引。

从昨晚公布的纪要内容来看，联储官员对于6月是否暂停加息仍存在部分分歧。在此之前，美联储5月议息会议宣布加息25bp，其结果基本符合市场预期。

值得注意的是，相较于通胀的绝对水平，经济拐点的出现对于降息显得更为重要，过去几乎每一轮降息的开启都伴随着经济下行与失业率的快速上升。

目前来说，包括PMI与零售消费等数据指向美国经济正在走向衰退，但强劲的劳动力市场与居民储蓄似乎仍在给予一系列支撑。

二、技术分析

前期题材连续切换熄火后，上证指数再次在3300点关键位置徘徊不前，本周括5、10、20日均线在内的技术性指标走空。

三、大盘分析

上个交易日，A股延续回落。

在隔夜外围飘绿的背景下，昨天四大指数小幅低开，随即盘面再度受到空头力量压制，各指数在维持了一段时间的低位震荡后小幅反抽。

午后，受制于资金承接力度不足，大盘延续疲软，全天上证指数最低下探至3204点位置附近。

行业方面：昨日互联网、半导体等板块涨幅靠前，机场、保险等相对落后，前期活跃的金融、数字经济等热门题材集体挑战拖累上证50等大盘类指数走弱，芯片、半导体等概念活跃。

伴随着政策空窗期与热门题材集中回落，近期盘面多空分歧再度强化，以“中特估”与“人工智能”为代表的主线风格呈现此消彼长态势，拖累各指数上攻乏力。

个股全天上涨超过2000家，连续横盘整理之后，近两日市场抛压急速释放，短期板块间分化轮动特征显著，指数与个股走势再度劈叉。

资金面上：昨日两市成交金额8045亿元，较前一交易日小幅扩大但仍位于万亿级别以下，缩量调整的背景下，资金面纠结观望特征延续。

四、投资建议

短期来看，银行等大金融板块冲高跳水令资金面纠结观望情绪再现，指数区间震荡为主。

中期来看，A股估值仍处于合理水平，抛压集中释放后市场对于经济“弱复苏”的预期基本消化完成，我们对指数上方空间维持理性乐观。

短期A股上攻乏力，指数区间震荡为主，短期可等待市场向上突围。目前或处于阶段性悲观的底部，中长期投资者还是可以维持逢低波段性做多趋势思路。

后续可着重关注数字经济等政策支持的成长板块，新能源、高端制造等领域也可以持续关注。

【信达期货研究所】

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摘要：目前来看，需求端环比好转，成本端价格的变动具有不确定性，目前我们判断TA短期将维持区间震荡

国际油价下跌中，PTA作为下游产品，会有哪些新机会？

美国能源信息署（EIA）发布报告，预计2023 年布伦特原油价格为 78.65 美元/桶（此前预计为 85.01 美元）， 预计 2024 年为 74.47 美元/桶（此前预计为 81.21 美元）。

国际油价继续下跌，美国债务的政治僵局，加剧了大家对美国这个全球最大石油消费国经济衰退的恐慌，美国申请失业救济人数增加也打压了市场气氛，美元走强也给石油市场带来压力。

本周PTA整体呈现一个下行的趋势，最重要的原因有2点。

一是近期原油价格受到美国就业数据强劲、美国商业原油库存意外增加等因素影响，周中呈现先涨后跌的情况，原油价格波动扰动了PTA价格。

二是PTA产业链下游目前亏损情况有所修复，并且伴随着五一之后复工复产，下游开工率开始好转，供应情况逐渐向好。

本次PTA下跌的是由成本端带动和需求端波动主导的。经过测算，我们认为布油价格波动区间约为70-78，按照布油匡算PTA价格，TA价格波动或将在5300-5800这个区间内。

布油价格图

PTA主力合约价格图

投资建议：目前来看，需求端环比好转，成本端价格的变动具有不确定性，目前我们判断TA短期将维持区间震荡，价格波动区间为5300-5800左右。

风险点：原油波动，需求端变化。

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摘要：市场押注美国经济增速放缓+消费淡季但尚有支撑，铜价宽幅震荡为主。短期建议大家以观望为主。

一、市场热点分析

美国 4 月未季调 CPI 年率录得 4.9%，连续第 10 次下降，为 2021 年 4 月以来新低，低于市场预期 5.0%。美国 4 月 CPI 数据公布后，CME"美联储观察"显示，美联储 6 月维持利率不变的概率从 79.9%增至 85.8%。

CPI 数据的持续回落使得市场愈发笃定联储 6 月暂停加息，而前期市场已经提前交易了暂停加息的利多。

市场当下开始交易通胀持续回落，经济增速持续放缓，整体情绪偏向悲观。而结合美国总统拜登表示共和党应当无条件避免债务违约，当前美国经济仍然存在着债务违约的风险。

二、技术分析

铜价受市场情绪影响而出现回落，同时宏观情绪较弱，可以关注66000一线支撑。

三、品种分析

冶炼产出仍持稳：加工费持续升至 85.4 美元/干吨，四月份冶炼厂开工率自 89.62%回升至 91.55%，四月份冶炼端供应仍维持宽松。

但铜精矿港口库存自 41.81 万吨上行至 46.21 万吨，当前矿端供应偏松，支撑加工费上行。

精铜消费预期转强，但不及金三银四的旺季效应：再生铜杆开工率自 62.62%回落至 42.71%，原生铜杆开工率自 78.65%回落至 65.61%，季节性淡季到来。

假期精废铜价差迅速维持在中位偏低的位置，废铜挺价惜售明显，预计市场逐渐转向精铜消费，精铜消费预期相对转强。

市场押注美国经济增速放缓+消费淡季但尚有支撑，铜价宽幅震荡为主。短期建议大家以观望为主。

【信达期货研究所】

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摘要：宏观押注不加息+供多需少，预计电解铝仍然震荡偏弱运行，波动加剧。

一、热门消息

1.1 贵州某铝厂因电力原因全面停产，但主产区生产积极性仍然很高。

贵州某铝厂计划于5月中旬全部停产，企业今年年初因贵州电力紧张造成大量减产，后续因多 方面原因复产缓慢，现企业计划将停止复产转为全部停产。据 SMM 数据显示，该企业拥有 13 万吨建成产能，四月底企业运行产能约为 5 万吨左右。

贵州某铝厂因电力原因停止复产，转为全面停产，但年产能仅 13 万吨，影响较小，主产区生产积极性仍然很高。

当前已复产+已投产的产能与已减产产能相当，一季度供应较上年环比增加，考虑到铝厂利润可观，z云南地区后续存在复产的可能，供应可能转为过剩。

1.2 宏观上再度进入僵持阶段，短期内影响相对减弱。

市场的关注点仍在 6 月的加息路径，随着美国 4 月份非农就业数据的超预期，市场对通胀的预估仍然不够乐观，普遍押注美联储不会在 6 月份进入降息通道，当前仍押注 6 月份维持利率不变。

美联储发布的《金融稳定报告》显示，当前各银行对经济增长放缓产生担忧，可能进一步迫使流动性紧缩，经济面临进一步的压力，海外宏观市场的存在着流动性收紧的压力，甚至存在经济上的风险。

我们认为宏观上再度进入僵持阶段，情绪波动减弱，短期内宏观影响相对减弱。

二、技术分析

沪铝小时线整体向下偏弱，小时线也在BOLL中轨下方，看空几率比较大，短期关注18000支撑，上方压力19000。

三、品种分析

消费复苏力度不足，下游表现清淡。总体来说铝价尚有下跌空间，但需等待基本面配合。

铝材等开工并未见起色，库存去库表现不佳，主因可能是地产复苏进度慢和出口消费回落，数据显示铝材四月份出口量环比走弱，社会库存尚在去库，上期所库存去库走缓，下游开工未有起色，当前处于季节性淡季，料消费将逐渐转弱。

近期预焙阳极、氟化铝、氧化铝价格均有所回落，其中预焙阳极价格大幅下挫，电解铝成本出现持续下移，铝厂利润出现回流。

四、投资建议

宏观押注不加息+供多需少，预计电解铝仍然震荡偏弱运行，波动加剧。宏观潜在压力仍在，铝不宜乐观。建议高位空单少量持有。

关注消费走出季节性旺季、云南枯水期结束等风险。

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摘要：指数分化严重，上证指数强势拉涨下，深证指数、创业板、科创板仍然表现平平，但大盘技术面支撑尚强，建议关注安全边际较高的低位蓝筹板块。

一、热点消息

昨夜美股三大股指涨跌不一，其中以科技股为主的纳斯达克指数收涨 0.18%，标普 500 收涨 0.05%，近期多家地方性银行倒闭引发市场对于信贷紧缩的担忧，本月美联储议息会议暗示海外货币紧缩周期收尾。

国内方面，今年经济基本面触底修复的背景下，4 月非制造业延续扩张态势，其中“后疫情“因素作用下，服务消费仍是增长亮点。

从前期信号来看，一季度我国 GDP公布报 4.50%，处于预期偏高水平，结合去年二三季度的低基数背景，目前市场对于 2023年国内 GDP 完成 5%的目标保持积极态度，其中 3 月出口金额的大幅上行成为市场信心重聚的主要贡献项。

展望后市，出口超预期的可持续性仍有待商榷，预计扩内需政策的接棒力度仍是核心，建议重点关注地产风险化解以及汽车消费企稳回升带来的再增长。

流动性方面，目前无论是从实际利率水平还是货币供需结构来看，央行进一步实施全面降息的意愿并不强烈。

二季度我们对于总量政策的发力程度维持保守态度，预计结构性工具将成为接下去的主要支撑，流动性宽松的大环境尚不会发生明显转向。

二、大盘分析

具体来看，昨日银行、石油天然气等板块涨幅靠前，餐饮旅游、航空等相对落后，中字头、金融等传统蓝筹概念点燃带动上证 50 等大盘类指数活跃，全天个股上涨超过 2900 家，权重板块上行带动市场情绪再度高涨。

技术上，近期上证指数在3300点关键维持失而复得，并且向3400点发起冲击。其年初密集成交形成的压力区域逐渐转化为支撑且力度偏强，整体技术面上行趋势依旧。

资金面上，昨日两市成交金额 11394 亿元，继续维持在万亿级别以上，投资者交易活跃度尚未退潮。

三、投资建议

短期来看，伴随着乐观预期落地与部分题材赛道拥挤，尤其是科创 50、双创 50 等大盘成长指数出现情绪过热后的获利盘集中回吐，或将有可能拖累各指数趋势阶段性向下。

指数分化严重，上证指数强势拉涨下，深证指数、创业板、科创板仍然表现平平，但大盘技术面支撑尚强，建议关注安全边际较高的低位蓝筹板块。

中期来看，当前 A 股估值仍处于合理水平，伴随着二季度经济复苏与企业盈利回升，我们预计市场风格将由估值驱动向盈利驱动过渡，预计各期指震荡中重心均有延续上移空间。

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摘要：当前A股估值仍处于合理水平，伴随着二季度经济复苏与企业盈利回升，我们预计市场风格将由估值驱动向盈利驱动过渡

一、热点消息分析

1.1 非农数据超预期，海外降息条件尚不具备。

根据上周举行的美联储议息会议结果，美联储5月宣布加息25bp，其结果符合市场预期。

从会后鲍威尔的发言指引来看，目前海外加息终点大概率已经来临，但针对市场普遍关注的降息问题，美联储方面则表示还为时尚早。

在此之前，我们曾分析并总结美联储过去五轮降息周期：（1）自2000年以来每轮降息开始与上次加息停止之间的时间间隔均在半年以上；（2）经济增速、失业率、通胀水平是决定美联储降息窗口是否打开的关键。

目前来说，美国最新公布的就业报告显示，4月新增非农就业人数25.3万人，大幅高于市场预期，失业率再度回落至3.4%，强劲的劳动力市场令投资者对于美联储降息周期开启的预期有所降温。

1.2 短期国内经济修复过程再度波动

综合来看，短期国内经济修复过程再度波动，但结合去年二三季度的低基数背景，预计4月经济数据同比表现仍将延续回升。

结构表现上，接触性消费仍是主要驱动因素，投资者试图寻找更多超预期信号指引。在我们对出口高增难以持续的预判之下，盈利端建议重点关注地产风险化解以及汽车消费企稳回升可能带来的再增长。

政策与流动性角度看，目前无论是从实际利率水平还是货币供需结构来看，央行进一步实施全面降息的意愿并不强烈，二季度我们对于总量政策的发力程度维持保守态度。

预计结构性工具将成为接下去的主要支撑，流动性宽松的大环境尚不会发生明显转向。

二、上周股指运行逻辑

上周四大指数整体调整中，上证50周线收涨0.28%，沪深300收跌0.30%，中证500收跌0.65%，中证1000收跌1.04%，短期情绪调整之际，股指分化特征依然显著。

海外方面，国际投资者对于美联储停止加息已形成一致预期，降息窗口何时开启的分歧仍在发酵。权益市场上，美股三大股指上周涨跌不一，其中以科技股为主的纳斯达克指数上周收涨0.07%，标普500收跌0.80%。

短期来看，伴随着乐观预期落地与部分题材赛道拥挤，尤其是科创50、双创50等大盘成长指数出现情绪过热后的获利盘集中回吐，或将拖累各指数趋势阶段性向下。

目前来说，经济修复格局变化令市场情绪再度波动，但大盘技术面支撑尚强。

中期来看，当前A股估值仍处于合理水平，伴随着二季度经济复苏与企业盈利回升，我们预计市场风格将由估值驱动向盈利驱动过渡，对应着指数风格均衡切换，预计各期指震荡中重心延续上移。

短期指数分化轮动，建议关注安全边际较高的低位蓝筹板块，IH、IF可以逢低做多思路对待。中期市场风格均衡切换，预计各期指震荡中重心均有延续上移空间。

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