郑氏交易

美豆产量意外下调美国农业部1月供需报告给市场最大的惊喜就是意外下调美豆产量。由于单产下调，1月供需报告预计美豆新作产量为42.76亿蒲式耳，低于市场预期的43.62亿蒲和2022年12月报告预期的43.46亿蒲。受此影响，美豆新作期末库存降至2.1亿蒲，低于2022年12月预期的2.2亿蒲；新作库存消费比为4.82%，同样低于2022年12月预期的4.98%和去年的6.14%，库存消费比降至近9年最低。在这样的库存消费比下，即便南美大豆丰产、顺利上市，美豆大幅下跌的概率也低。由于巴西大豆即将上市，全球大豆升贴水下降，大豆买方偏谨慎，等待更低廉的价格，包括升贴水或盘面。美豆大幅下跌概率较小总体来看，考虑到南美大豆题材降温、出口需求平淡，美豆价格突破2022年12月高点的难度较大。同时，美豆库存紧张，给盘面提供了强有力支撑，美豆大幅下跌的可能性也不大。未来半个月美豆价格将高位振荡，主力合约运行区间预计在1480—1530美分/蒲式耳。个人建议，仅供参考

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地产行业进入修复阶段，进一步的行业支持政策可能继续出台。而根据央行调查报告，当前居民购房意愿不足，2022年12月的居民新增中长期贷款同比仍在下滑，地产销售及房屋新开工面积等指标未出现明显修复，考虑到其对钢材消费端的领先性，黑色系商品消费兑现可能需要一定时间。煤焦下游需求增长有一定的压力，叠加今年粗钢压减政策仍可能延续，我们按照2023年粗钢产量同比持平进行测算，废钢供应回升也将增加对煤焦原料消费的替代，预计2023年生铁产量约为8.54亿—8.44亿吨，同比减少1.2%—2.4%，焦炭产量同比增加0.8%。总体来看，2023年煤焦供需转向宽松，年内煤焦或出现小幅累库，价格存在一定的下行压力。库存方面，根据测算，截至1月13日，煤焦合计库存为4114万吨，同比降低708万吨，处于近年绝对低位水平，预计2023年库存将恢复至相对适中位置。全年来看，预计新标准焦煤主力合约价格中枢为1600元/吨，主要运行区间为1300—2200元/吨，对应焦炭主力合约价格中枢为2400元/吨，主要运行区间为2000—3200元/吨。个人建议，仅供参考

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PTA 剑指5878元/吨一线从PTA加权日线走势图来看，该品种自见顶7674元/吨以来展开一轮跌势，见底5164元/吨后，横盘振荡了3个月并再创新低4940元/吨。中间虽有底背离，但反弹无果，随后振荡探底，再创新低4894元/吨，进而形成跨度长短不一的3个底部，再次展开反弹。本轮反弹第一波高点5560元/吨，已经上破最低点前面的反弹高点5476元/吨，形成对横盘后两次创新低走势的否定，确认了底背离的有效性。目前价格经过调整后再创新高，已经站稳均线系统，MACD也站稳0度线以上。春节后PTA有望持续发力走高，目标为前反弹高点5878元/吨，一但上破，整体格局将逆转。个人建议，仅供参考

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从需求端来看，每年2—3月是鸡蛋的需求淡季，随着清明、五一等节假日到来，二季度鸡蛋需求会逐步回升。同时，考虑到国内疫情防控措施进一步优化，2023年市场对消费恢复的预期比较强烈，尤其是餐饮、旅游带来的集中性消费增加。因此，笔者对鸡蛋远期需求预期乐观，从需求层面来看，2023年二季度的鸡蛋需求也将强于一季度。综合分析2023年一季度、二季度的鸡蛋供需前景，可以得出一季度鸡蛋价格将弱于二季度的结论。在此背景下，鸡蛋期货2303合约和2305合约之间存在反向套利机会。不过，目前的问题在于鸡蛋2303合约较现货贴水，继续做空是否还有空间？关于这个问题，笔者认为，2—3月是鸡蛋供需最差的阶段，鸡蛋价格有望去寻找饲料成本的支撑，而当前饲料成本在3.8元/斤左右，从当前盘面的定价来看似乎也不算低估。因此，不管是从基本面还是从估值的角度去判断，鸡蛋期货2303合约与2305合约反套还是存在可操作性的。个人建议，仅供参考

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甲醇传统需求进入淡季。甲醛方面，下游板材企业大多数已经放假，仅有少量刚需企业和精细化工厂在开工。不过，春节之后，随着前期稳地产政策的推出，国内地产行业有望回暖，市场对甲醛需求存在上升预期。二甲醚方面，民用燃气需求开始回升，二甲醚生产利润明显改善，短期内终端仍有补货需求。冰醋酸方面，目前冰醋酸行业处于轻微亏损状态，开工负荷较往年下降明显，但是市场交投活跃，冰醋酸库存偏低，开工负荷后期有回升的可能。随着疫情防控措施进一步优化，市场对今年国内消费的信心恢复，特别是稳地产政策出台将对甲醇下游甲醛产生提振作用，从而支撑甲醇价格。不过，短期内甲醇下游消费进入淡季，现实需求疲软的格局难以改变，并且市场的不确定性仍然较大，未来需求能否如期回暖需要进一步观察。综上所述，供应方面，甲醇生产经营状况没有明显改善，开工负荷小幅下滑。不过，在新增产能投放、进口上升、库存累积的情况下，甲醇整体供应充裕的现状不会改变。需求方面，目前甲醇下游消费进入淡季，消费疲软，但是随着外部环境改善，市场对未来消费回暖的信心增强。在成本重心上移叠加消费预期回暖的背景下，甲醇短期走势偏强格局不会改变，可以偏多思路操作。个人建议，仅供参考

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1月，伦铅正式纳入彭博商品指数，对市场交易情绪有所扰动，但是近期情绪已然回落。Nystar在2022年10月关闭的位于澳大利亚的Port Pirie铅冶炼厂增效项目完工后，产出正在增加。而消费端，一方面是欧美加息仍在推进，对需求依旧存在挤出效应；另一方面是汽车市场依然存在部分缺芯的问题，因而对生产形成压制，总体需求难见明显改善，所以伦铅基本面同样趋弱。国外供应偏紧的状态有所缓和，LME铅0—3升水也从此前的63美元/吨高位回落至13.25美元/吨。不过，需要注意的是，国外铅市场低库存的问题依然存在。截至1月10日，LME铅库存仅为23375吨，是2007年以来的新低，在出现实质性的累库前，仍给LME铅下方提供支撑。整体来看，随着春节假期临近，国内需求逐渐走弱，而国外产量有所抬升，消费端未见明显改善，预计短期铅价仍将承压运行。笔者认为，春节假期结束前，沪铅难有进一步向上的驱动出现，后续建议关注国内外市场库存变化情况。个人建议，仅供参考

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国内加工企业开工率下滑，下游终端陆续放假。精铜杆周度开工率从2022年12月中旬开始逐步下滑至49%，精废价差急速扩张至2400元/吨水平，不利于精铜消费。现货市场成交偏淡，现货升水转贴水。从近三年春节前后国内铜社会库存来看，2023年春节前两周库存增加值超过3万吨，2022年和2021年同期分别约为1万吨、1.2万吨，表明库存曲线斜率偏高，累库速度较快。另外，从绝对值来看，2023年的社库绝对值也高于前两年。由此看来，此轮上涨欠缺基本面共振。节后需求预期等待兑现，需关注中下游对铜价的接受度、国内疫情形势变化等。不过，2023年铜需求仍然是值得期待的。电力需求占中国铜消费结构的46%，关系到风电光伏发电设备和变电配电系统等。近期国家电网表示，2023年电网投资将超过5200亿元，再创历史新高，带动铜消耗量。另外，从全球新旧消费来看，地产后周期属性或使得传统消费表现平淡，新兴领域成为铜消费主要增量。据测算，全球风能、光伏和新能源车耗铜量占比有望由去年的近10%提升至12%。个人建议，仅供参考

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豆粕需求预期逐渐降低最近几个月，我国生猪等养殖利润逐渐出现亏损，部分养殖企业缩减养殖计划。按照季节性考量，四季度通常是豆粕的需求高峰期，但随着年末生猪等出栏，一季度豆粕的需求也必将明显降低，并将成为全年的低谷期。豆粕现货需求的减少，很可能令年后豆粕市场的价格承压。综上所述，虽然美国大豆数据相对利多，继续支持国际大豆和豆粕市场，但南美大豆即将丰收且上市，我国大豆进口到港逐渐增多，加上压榨水平处于高位，豆粕供应继续恢复，而随着年后豆粕需求淡季的来临，追涨的投资交易应谨慎对待。目前，南美大豆正处于重要的生长阶段，虽然阿根廷部分大豆产区持续干旱，但市场普遍预期巴西大豆产量将出现增长，从而抵消阿根廷减产影响。当下，美国与巴西等官方均预期巴西大豆产量处于1.50亿—1.53亿吨，同比增长2100万—2300万吨。个人建议，仅供参考

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红枣的季节性消费特征较为明显，每年的10月至次年的3月份是红枣消费旺季，正常年份截至春节前后红枣的消费比例在六七成。2022/2023年度年前销区红枣走货节奏呈现前低后高的特点。2022年10月至12月初，终端消费较为低迷，红枣消费呈现旺季不旺的特点；12月中下旬以来，红枣走货情况较前期出现明显好转，一是元旦、春节消费旺季来临，终端有季节性备货需求，二是原料枣价格止跌反弹，终端拿货积极性上升，三是防控措施优化后，物流恢复，电商走货较为顺畅。各类型终端消费数量方面，超市消费情况良好，拿货情况相对亮眼。各级别红枣消费方面，红枣级差相对偏小，一级红枣相对二级性价比较高，二级红枣剩余货源偏多，贸易商认为后续二级红枣价格或走弱。根据我们调研的结果，虽近期红枣消费出现明显好转，但受制于2022年10—11月份消费相对疲弱，整体销售进度较常年依旧偏慢。贸易商反馈加工出来的货源销售一半左右，去年同期中小贸易商销售七成左右，大型贸易商销售六成。疫情对红枣消费的不利影响在逐步消退，对3月份前的红枣消费相对看好，红枣现货价格偏稳运行，若走货继续好转，或有小幅抬头。但红枣消费季节性特征较为明显，3月份开始红枣消费逐步季节性转淡，叠加产区供应压力后移，年后批发市场低价货源到货压力较大。个人建议，仅供参考

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铜的中长期驱动依然明显，将带动铜价重心上移。首先，中国疫情防控政策优化调整，有利于企业未来的复工复产和经济的修复。参照全球其他早期疫情管控逐渐调整至全面放开的经济体，如泰国、越南、马来西亚等在开放边境后，供应链修复进程加快推进。因此，中国疫情防控政策优化调整后，经济强劲复苏的预期不断增强。其次，中国利好政策持续推进，将有助于提升投资者的信心。财政政策要求2023年积极的财政政策要加力提效，适度扩大财政支出规模；中国央行要求加大稳健货币政策实施力度，支持扩大内需。同时，房地产支持政策加码出台，房地产对经济的拖累预期将逐步消退。此外，美元指数整体表现弱势。美国公布2022年12月强劲就业和薪资下滑数据后，美联储加息步伐放缓预期增强，美元指数回落。同时，参照历史统计，在加息周期的前半段美元指数表现坚挺，但是到了后半段（或者加息之后）美元指数走弱，与此相对应的是铜价表现为先跌后涨。本轮美联储加息基本到了尾部，预计美元指数有可能继续走弱，有利于铜价成交重心上移。个人建议，仅供参考

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