近期内外盘油价波动剧烈,出现大跌。近端月差的走势相较盘面单边要更强,盘面整体还是在交易供需走弱的预期。当盘面走弱与近端月差出现劈叉时,就要考虑现实端基本面短期是否有走弱可能,如若无法走弱,盘面持续下行的动能就会收窄,价格有修复需求。我们认为短期现实端基本面无法走弱,现阶段盘面价格继续大幅下杀条件不成熟。
图1:原油盘面价格与近端月差
资料来源:Bloomberg,国海良时期货研究
近期在原油盘面持续下杀的同时,近端月差相对平稳,只是震荡稍有走弱,这代表盘面下跌是交易的供需走弱的预期,而现实端供需并没有这么差。目前供需走弱的预期有两个,一个是宏观层面,硅谷银行倒闭可能会触发美国经济衰退预期;另一个是中国调停可能带来俄乌战争结束,进而俄罗斯能源出口限制解除预期。
图2:中国调停俄乌报道
资料来源:网络资料,国海良时期货研究
无论这两个预期最终是被证实还是证伪,短期都无法迅速影响现实端的供需。而当盘面单边走弱与近端月差走势出现劈叉时,盘面单边能否继续下行就取决于近端月差能否也出现走弱去匹配盘面单边,近端月差能否走弱又取决于现实端供需短期是否有走差可能。
综合看,现实端供需短期并无走差可能,甚至可能出现环比改善。目前原油供应端弹性较低,即使最极端情况中国调停成功,西方解除俄罗斯能源出口禁令,实际供给的上升一般都需要一个过渡时间,产量无法迅速抬升。在供应弹性较低的情况下,现阶段油价的波动主要由需求提供。需求端,3月开始美国将逐步进入夏季汽油需求旺季,需求环比改善,在美国目前汽油库存处于历史同期偏低位置的情况下,不排除今年仍有炒作汽油需求的可能,前期原油盘面反弹时就可以观察到汽油裂解价差表现亮眼,带着原油价格反弹。非美市场,中国需求恢复的方向性也相对确定,从百度全国迁徙规模指数对中国原油采购量的领先性看,上半年国内原油需求虽有起伏,但环比改善趋势较为确定。在供应端相对偏紧且弹性偏低,而需求端环比改善的情况下,现实端供需想要继续走弱难度较大,盘面仅靠供需走弱的预期持续大幅下行的空间也将受限。
图3:出行指数与中国原油进口需求
资料来源:Bloomberg,国海良时期货研究
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