核心观点:我们分析了美国通胀、就业、经济和美元指数,认为贵金属不宜看空,年底前偏震荡,12月或迎来转机,1600美元/盎司或是底部。同时建议,11月后,如果铜金比出现反弹,可择机沽空,金油比则是长期偏多逻辑。
我们拆解贝弗里奇曲线,发现美国存在就业配置结构问题,服务业缺口和供给错配严重。如果纯靠美联储货币政策,“硬着陆”可能性更大,贵金属不宜过度看空。由于服务业对货币政策的不敏感性,即使采用暴力加息模式,部分过高的职位缺口也很难短期快速回落,而就业结构问题(就业率和劳动参与率偏低)和货币传导“时滞”问题将错杀需求(“硬着陆”),后续可能出现经济指标下降,失业率拉升,但同时房屋等价租金仍高制约通胀的情况。
我们分析了近期美国经济指标反弹的原因和持续性,近期指标反弹或与拜登“创建美好明天”法案8月底落地有关。其中减免学生贷款将降低美国居民各年龄层负债,拉动需求,基建计划和宽带建设拉动投资。但我们认为,在供给端约束下,拜登的刺激政策很难使美国经济重归正轨,因为需求的拉动将导致通胀恶化,此时货币又将下杀。
而从近期美国消费、地产、投资数据细节看,美国消费端开始出现降级,地产信心显示不足,制造业和工业指标系列见顶回落,美国补库周期趋于尾声,经济韧性恐难持续,支撑贵金属长期走势。
从美元指数和人民币汇率视角分析看,我们认为中、美、欧、日各自的经济矛盾点不同,使得美元指数或维持高位,但进一步上涨动力将面临约束,而国内“以我为主”的货币政策将使国内贵金属价格获得支撑。
从时间点看,我们认为年底贵金属或迎来转机。参考美联储本年目标利率中位数4.4%,明年4.6%的标准,到12月如果美联储分别加息0.75%,0.5%,利率至4.5%,则伴随货币政策传导至实体经济,以及供应端对通胀的影响,12月贵金属或迎来反转向上。此前由于经济压力,以及其他国家的外汇政策约束,贵金属具备支撑。
风险提示:1.俄乌冲突加剧;2.通货膨胀再度恶化
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