继上周阶段性触底回升之后，本周胶价延续涨势。今日截止午后收盘，橡胶01主力收于13230元/吨，涨幅1.11%。自9月8日以来，本轮上涨累计涨幅约为8%。现货市场的基差走势表现有所分化，全乳和RU主力基差偏强维持，泰混和RU主力基差快速走弱，泰三基差震荡维持。近期09合约进行交割，市场关注点向01和05移动。

从远期曲线来看，目前单边价格的上涨更多是交易的预期而不是现实。9月14日当周相较8月21日，从2301合约开始的橡胶远期价格曲线contango结构变得平坦，截至9月20日，远期价格曲线从contango转为backwardation。具体去看远期曲线结构的变化，主要得益于2023年上半年合约的走强，尤其是2301合约的走强，意味着市场开始交易明年初供需结构的改变。在2301合约走强的同时，我们看到远期价格曲线近端的10与11合约变动不大，依旧维持弱势，理论上这种曲线结构是说明现货端库存压力较大，而实际公开的显性库存数据显示压力并不大，那更可能是隐性库存压力较大，这个隐性库存压力就来自于11月橡胶仓单强制注销，强制注销仓单相当于隐性库存抛出，对现货有压力，这样就很好的解释了目前橡胶远期价格曲线给我们展示的信息。那远期2301合约的强势具体在交易什么走强的预期呢，我们认为主要还是在炒作标品供应紧张的问题，老仓单强制注销后，新注册仓单不足可能导致 2301合约虚实比不足，具体导致供应紧张的原因大概是两点，一个是越南天气影响割胶，另一个是浓乳胶分流了标品。

就目前基本面的情况来看，橡胶基本面整体没有太多变化。供应上利多的因素十分有限。目前是全球旺产季，橡胶的供应增量相对比较明确，产出稳定。整体全球旺产季，无明显气候方面的扰动，要看到供应的明显缩量较为困难。需求端，海外通胀叠加国内经济衰退背景下全球需求弱势的格局并没改变。下游轮胎整体需求表现疲软，但轮胎内需表现尚可，轮胎厂的开工率已经恢复到了历史的正常中位区间。库存方面，目前库存压力不大，上周整体库存边际有所走弱。截至2022年09月18日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量38.18万吨，较上期缩减0.22万吨，环比下跌0.57%。

综上所述，宏观层面的扰动因素无法确定，橡胶基本面整体供需压力较大，供应增量稳定且需求疲弱难以持续，叠加目前交割品情况暂时比较稳定，因此近期内预计胶价上行的空间有限，以宽幅震荡调整为主。中长期来看价格的底部或逐渐显现。建议关注橡胶主产区的物候以及供应变化，以及下游需求修复的情况。

图1 下游轮胎全钢和半钢开工率走势

数据来源：IFIND、国海良时期货研究

图2 RU远期曲线（0821-0920）

 数据来源：IFIND、国海良时期货研究

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